博客专栏 | RSS订阅 | 微信订阅 | 网易云阅读订阅 | QQ邮箱订阅 | 今日头条订阅 点点网 - 关注借贷平台领域和自媒体平台!
你的位置:首页 > 企业动态 » 正文

CMK李洺江论资本结构和公司价值实证分析

2019-09-09 | 人围观 | 评论:

  1958年6月,美国著名的财务管理学家莫迪格利亚尼和米勒发表一篇题为《The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment》的文章,深入探讨了企业资本结构和企业价值之间的关系,形成了著名的MM理论,奠定了现代资本结构的理论基础。该理论自诞生之日起一直是CMK李洺江及学者们研究的一个热点,他们采用各种研究方法试图确定企业的最佳资本结构,从而使企业得融资成本最小,价值最大。CMK李洺江鉴于我国特有的经济形式及会计税收制度,在探讨中国上市企业资本结构和企业价值之间的关系时,如果照搬该理论有悖于科学性和实用性的原则。笔者CMK李洺江收集了我国52家上市公司的财务数据,研究这一理论在中国的适用性,进而探讨我国上市公司资本结构和公司价值之间的关系。

  企业融资结构,或称资本结构,反映的是企业债务与股权的比例关系,它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力,决定着企业未来的盈利能力,是企业财务状况的一项重要指标。合理的融资结构可有效降低融资成本,发挥财务杠杆的调节作用,使企业获得更大的自有资金收益率. 资本结构的优化是企业财务决策的核心问题,对于上市公司来说,在资本结构优化的过程中,建立起产权清晰、权责分明、管理科学的现代企业制度,优化企业在产权清晰基础上形成的企业治理结构,能促使企业实现企业价值的最大化这一目标,它对企业改革的成败具有重大意义。

  为了给出如何确定最佳资本结构的一般性建议,本文通过理论和实证研究对我国上市公司的资本结构如何影响公司价值进行深入的研究,希望能找到一个相对较好的资本结构,在这种状态下使企业的财务杠杆利益和价值达到最大,同时面临的财务风险和资本成本又最小。

1568021166224493.jpg

  1952年,戴维·杜兰德将当时流行的资本结构理论见解归为三种(这三大资本结构理论都是建立在对投资者行为的假设推断和经验判断的基础上)。第一,净收入理论:负债可以降低企业的资本成本,负债程度越高,企业的价值越大。第二,净经营收入理论:公司利用财务杠杆增加负债比例时,虽然负债资本成本较股本成本较低,但由于负债加大了权益资本的风险,使得权益成本上升,于是加权平均资本成本不会因负债比率的提高而降低,而是维持不变。因此决定公司价值的应是其营业收益。第三,传统理论。传统理论是一种介于净收入理论和净经营收入理论之间的理论。使用债务融资会使企业综合资本成本适度降低,但过了一定的点后,权益成本的增加完全抵消并超过使用债务带来的好处,企业综合的资本成本开始上升,从而使企业价值降低。

  1958年,莫迪格利亚尼和米勒深入探讨了企业资本结构和企业价值之间的关系,形成了著名的MM理论,奠定了现代资本结构理论的基础。其基本观点是:公司价值与其资本结构无关(公司的价值取决于它的实际资产,而非各类债券、所有权的市场价值)。由于现实中的资本市场并不是十分完善的,二人将公司税引入MM理论——在公司税的影响下,负债会因利息的减税效应而增加公司价值。之后米勒又提出有关个人所得税的新论点——个人所得税负降低了投资者实际可得的收入,在其他条件不变的情况下,这些课税会降低无负债企业的价值。他对MM定理进行进一步的完善和扩展,使研究结果更接近于现实经济。

  1984年,Myers和Majhif在信息不对称的基础上提出啄序融资理论。他们认为,资本结构应满足于再融资的需要,当公司面临新的再融资需求时,应首先选择内源融资,然后选择债务融资,最后才考虑发行股票进行权益融资。根据啄序融资理论,当公司拥有良好的经营业绩时,公司更有可能从内部进行融资以满足其资金的需求,因此,业绩优良的公司拥有较低的资产负债率。

  2003年,汪辉采用沪深两市1998-2000年的数据作为样本,主要研究公司的债务融资率(公司年末短期借款、长期借款、应付债券与年初的差额,然后除以年末总资产的比率)和公司价值(用Tobin Q来衡量)之间的关系。研究结论显示:公司债务融资程度与市场价值之间存在显著的正相关关系。

  笔者从我国沪深两市的上市公司中随机抽取52家上市公司,对这些公司2004年至2014年的资本结构和企业价值等数据进行实证研究,建立模型,目的在于找出上市公司资本结构和企业价值之间存在怎样的相关关系,并对优化我国上市公司的资本结构,提高企业价值,增强国际竞争力提出对策和建议。

  资本结构是指公司的资金来源中,负债与股东权益(净资产)的对比关系,实际上也就是公司的股东权益和债权人权益分配问题。资本结构合不合理,对企业的经济效益具有非常重要的意义,也是每个企业进行筹资决策的核心问题。一个合理的资本结构,可以通过选择各种资金的来源和比例有效降低企业的资金成本。由于负债的财务杠杆作用,当负债的比例合适时,能够给企业带来更多的价值积累,从这个角度来看,公司股东关心的公司价值及其最大化问题与债权和股权的比例关系密切相关。

标签: